消费观察| 继海底捞之后，巴奴携“高客单高翻台”模式赴港上市

深圳新闻网2025年12月18日讯（记者 常军平）12月17日，巴奴国际控股有限公司再次向港交所递交上市申请，中金公司与招银国际担任联席保荐人。此前一日，其首次招股书刚因满六个月失效，此次“无缝衔接”凸显其上市决心。

截至2025年12月7日，巴奴已在46个城市拥有162家直营门店，较2021年末增长95.2%。2025年前三季度，公司实现营收20.8亿元，同比增长24.5%；经调整利润2.4亿元，同比激增80.8%。其客单价稳定在138元，翻台率达3.6次/天，显著高于火锅行业平均的2.5次/天，打破了“高客单价必低翻台”的行业传统认知。

逆袭之路：一碗毛肚菌汤，如何“滚”出百亿赛道新龙头？

巴奴创立于2001年，首家门店位于河南安阳。2002年，品牌与西南大学合作首创“木瓜蛋白酶嫩化技术”处理毛肚，以更高成本提升口感与健康，奠定了核心单品基础。2012年，品牌更名为“巴奴毛肚火锅”，并以“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”明确差异化定位，与海底捞形成区隔。2013年，巴奴全面转向直营模式，并启动中央厨房建设，确立“先造链，再开店”的战略。

2018年进入北京、2019年落地上海后，巴奴逐步布局全国核心市场。截至2025年三季度，其会员数已达1480万人，2024年新进入城市首店的首月平均翻台率达4.8次/天。凭借3.1%的市场份额，巴奴已成为人均消费≥120元的品质火锅细分赛道龙头。

破局密码：凭什么让顾客愿意多花钱，还更频繁来？

巴奴的成功源于构建了“产品价值支撑定价、运营效率提升周转”的闭环，主要体现在四个方面：

一是产品主义构筑价值壁垒。聚焦“毛肚+菌汤+12大护法产品”，菜单精简至60道，强化“物有所值”认知。招牌毛肚采用新西兰直采原料，经专利技术处理，点购率高达139%；菌汤每日门店现熬8小时，打造仪式感。

二是第三代供应链提升运营效率。巴奴已建成5家中央厨房与1家底料厂，覆盖14个省级区域，实现24小时新鲜配送。该体系使后厨面积减少15%、人力需求降低38%，月均坪效从2022年的1600元/平方米提升至2025年前三季度的2600元/平方米。

三是精准定位与时段运营激活客流。80%门店布局在二至四线城市，捕捉下沉市场消费升级。通过“一日两价”策略：午市推48元快套餐，缩短用餐时间；晚市回归全价菜单，兼顾客流与利润。

四是数字化与人才体系支持扩张。全链路数字系统使库存周转天数在2022至2024年间下降40%。年轻化管理团队与梯队化人才培养，为直营扩张提供组织保障。

上市双面镜：资本盛宴下的扩张雄心与暗流风险

巴奴计划将募集资金的60%用于未来三年门店扩张，20%升级供应链，10%投入数字化，10%补充流动资金。公司计划在2025至2027年新增150家直营门店，按单店500万元投入估算，需资金约7.5亿元，而截至2025年一季度，其账面现金仅2.73亿元，上市融资势在必行。

品质火锅赛道仍具增长潜力。2024年中国火锅市场规模约8960亿元，其中品质火锅占比约1.16%，年增速18.3%，高于行业整体。巴奴作为该赛道龙头，有望受益于品质消费渗透。

然而，巴奴亦面临多重挑战。证监会此前对其提出9项问询，涉及突击分红、社保缴纳等问题。招股书显示，2025年1月公司分红7000万元，占2024年净利润56.91%，同期资产负债率达60.29%；截至2025年3月，仅16.14%员工为全职，累计欠缴社保公积金360万元。

市场竞争也在加剧：海底捞推出“浓浓菌汤锅”对标巴奴核心产品；呷哺呷哺升级高端线争夺市场。此外，巴奴新店投资回收期已从14个月延长至18个月，直营模式下的管理难度与品质管控风险随扩张上升。过往“天价土豆”等事件及创始人言论，也为品牌形象带来不确定性。

巴奴以其“高客单+高翻台”模式，证明了餐饮可通过品质升级实现增长，为行业提供差异化范本。若成功上市，它将成为继海底捞、呷哺呷哺后第三家港股火锅龙头。

然而，资本市场将持续关注其长期盈利平衡能力。在扩张中维持品质与效率、解决合规问题、应对消费环境变化，将是巴奴上市后的关键考验。其资本化进程，亦将检验“产品主义+效率运营”路径能否获得市场的持续认可。

（本文图片来源于品牌官网）