消费观察 | 植物医生IPO透视：四千家门店光环下的“三重风险裂痕”

深圳新闻网2025年12月19日讯（记者 常军平）植物医生创始人解勇在2020年接受专访时便表示：“植物医生一直跟资本保持沟通，上市的时间点大概在三年后。”如今，他终于等来了这个机会。

从北京国展家乐福超市的第一家独立专柜到如今遍布全国的4328家门店，植物医生用31年时间编织了一张庞大的线下网络。

然而，当这家公司于2025年6月27日传出深交所主板IPO申请获受理的消息时，资本市场却未完全沉浸在国货美妆新故事的喜悦中。

植物医生财务数据暴露的问题远比“中国单品牌化妆品店第一”这个头衔更为复杂。

规模与裂痕：四千家门店光环下的经销商依赖症

植物医生的商业故事始于一次迫不得已的转型。1994年，创始人解勇进入化妆品行业，初期从事品牌代理。然而，随着连锁商超崛起和“串货”问题频发，代理模式难以为继。2007年，公司创立“植物医生”自有品牌，并确立了以加盟为核心的扩张道路，迅速在全国铺设门店网络。

正是这条路径，造就了植物医生今日的规模，也埋下了其最深的隐患——对经销体系的过度依赖。招股书显示，报告期内公司经销模式收入占主营业务收入比例始终超过60%。截至2024年末，其4328家线下门店中，高达3830家为加盟的授权专卖店，占比接近九成。这种模式在早期以轻资产方式实现了快速圈地，但时至今日，庞大的经销商网络已成为一把“双刃剑”，其管理难题与连带风险正急剧凸显。

其次，经销商的行为失范，正持续将品牌拖入产品质量与宣传合规的泥潭。例如，湖北省赤壁市一家植物医生加盟店因销售含有禁用成分“苯乙基间苯二酚”的化妆品，被当地市场监管部门罚款；四川省渠县门店则因虚假宣传产品为“国礼”而遭受处罚。这些散落在各地的处罚案例，虽由个体经销商引发，但最终损伤的是“植物医生”统一的品牌信誉。公司尽管在《经销合同》中约定了相关约束条款，但对于数千家分散在全国的店面，实际监管往往力有不逮，品牌方承担着巨大的连带声誉风险。

更为严峻的是，渠道管理的漏洞不仅存在于加盟体系，甚至蔓延至公司直接控制的直营门店。截至2025年10 月31日，招股书披露公司尚有26家应办理卫生许可证的直营门店未能取得相关资质。尽管实际控制人出具了承担损失的承诺，但这一事实本身已暴露出公司在基础运营合规管理上的粗放。当直营体系都未能树立严格规范的标杆时，又如何能有效约束成千上万的经销商呢？

从早期依托经销商快速崛起，到如今被经销商网络的风险所反噬，植物医生的成长轨迹揭示了一个典型的发展悖论。其高达六成的营收维系在独立于公司体系之外的经销商手中，这不仅是其最大的业绩“护城河”，也正演变为最不可控的风险源。如何加固这道脆弱的堤防，将是植物医生登陆资本市场后必须面对的核心考题。

重营销轻研发：销售费用是研发投入11倍

在研发投入方面，植物医生的数据令人担忧。2022年至2024年，公司研发投入分别为7377.39万元、7587.63万元和6633.45万元，占营收比例从3.48%下降至3.08%。

与此形成鲜明对比的是，同期销售费用高达7.03亿元、7.39亿元和7.43亿元，2024年销售费用规模是研发投入的11.20倍。

研发人员的流失同样明显。2022年至2024年，植物医生的研发人员数量从166人降至130人，减少了21.69%。研发团队的结构问题也值得关注。以2024年末的数据为例，大专及以下学历人员占比为31.54%，而硕士及博士人员占比仅为12.31%。

更关键的是，公司的关键核心技术多依赖与外部机构的合作研发。在四项关键核心技术中，只有单双向阀真空包装技术为自主研发，其余三项均来自合作研发。这种研发模式反映出植物医生在一定程度上缺乏独立的核心研发能力。

增长乏力：营收近乎停滞，分红却达1.8亿

植物医生的财务表现正面临增长乏力的挑战。2022年至2024年，公司营收分别为21.17亿元、21.51亿元和21.56亿元，2024年营收增速仅为0.22%，接近停滞。净利润增速也在放缓。公司2024年净利润为2.43亿元，同比增长5.8%，远低于2023年的45.35%。

横向对比更显增长乏力。同期，贝泰妮营收从50.14亿元升至57.36亿元；林清轩从7.59亿港元升至13.28亿港元。当同行实现亿级增长时，植物医生仍在21亿区间徘徊。

产品定价方面的问题也浮现出来。2024年，植物医生旗下精华及精华油、面膜产品单价同比分别下降11.91%和17.59%。

公司解释这是低价产品占比提升以及面膜降价引流的结果，但这无疑挤压了利润空间。

尽管面临增长挑战，公司在上市前夕进行了大规模分红。2024年和2025年上半年，植物医生分别分红1亿元和8000万元。创始人解勇通过直接和间接持股，控制公司79.14%的表决权，因此在这两次分红中获得约1.4亿元。公司的负债率也处于行业较高水平。2025年上半年，植物医生合并资产负债率为44.6%，而行业平均水平约为32%。

植物医生的招股书中，营收数据描绘了一条近乎水平的发展轨迹，而净利润增速从2023年的45.35%骤降至2024年的5.8%，像是一张精准绘制的财务“心电图”，记录着这家公司的心跳正在放缓。

公司创始人解勇曾公开表示：“有梦想谁都了不起。”如今，这位梦想家通过股权控制了79.14%的公司表决权，在IPO前夕分走了约1.4亿元红利。

植物医生门店里，“高山植物，纯净美肌”的标语依然醒目。然而，当监管部门的罚单与消费者的投诉开始积累，这家公司的资本故事需要比营销口号更坚实的基础。

（本文图片来源：品牌上市报告、品牌官网）